上海佳豪：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或有陣痛期待轉(zhuǎn)型
2012-03-19 21:03:58 來(lái)源：中金公司編輯：國(guó)際船舶網(wǎng) 我有話要說(shuō)

上海佳豪公布2011年度業(yè)績(jī)：

公司2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.46百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)76.69百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.4%；對(duì)應(yīng)公司2011年EPS為0.526元，略低于此前的市場(chǎng)預(yù)期。

評(píng)論：

船舶市場(chǎng)低迷導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“陣痛”：公司2011年新簽銷售合同189.99百萬(wàn)元，較2011年同比下降57.1%。新簽合同中，船舶工程設(shè)計(jì)及海洋工程(船型船廠買賣)設(shè)計(jì)合同121.08百萬(wàn)元，監(jiān)理及監(jiān)造服務(wù)合同18.86百萬(wàn)元，船舶工程總承包(EPC)合同39.79百萬(wàn)元，船舶內(nèi)裝改造工程合同8.00百萬(wàn)元，游艇(船型船廠買賣)設(shè)計(jì)合同2.25百萬(wàn)元。其中船舶與海工設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)訂單同比2010年小幅下降，EPC業(yè)務(wù)受國(guó)家宏觀調(diào)控影響及現(xiàn)有產(chǎn)能限制，訂單量顯著同比下降。2012年1-2月全球造船新接訂單量同比下降66.1%，其中中國(guó)下降74.9%，我們預(yù)計(jì)這一陣痛還將在今年上半年持續(xù)。

2012年收入利潤(rùn)增速或進(jìn)一步下降：公司2011年收入增速57.4%，利潤(rùn)增速21.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期；截至11年底在手訂單296.27百萬(wàn)元，較10年底下降36.8%；我們預(yù)計(jì)2012年公司收入利潤(rùn)增速將進(jìn)一步下降，但由于在手訂單仍相當(dāng)于2011年收入的89.4%，因此業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)顯著萎縮的概率不大；此外，由于EPC業(yè)務(wù)占比的下降，預(yù)計(jì)2012年綜合毛利率有望回升。

公司價(jià)值提升有待新興業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)：客觀地說(shuō)，公司游艇業(yè)務(wù)在2011年的進(jìn)度略為慢于市場(chǎng)預(yù)期，但“0到1”的突破仍具積極意義：公司在11年首獲游艇設(shè)計(jì)訂單，游艇發(fā)展公司廠房也將于12年1季度交付啟用。我們預(yù)計(jì)公司游艇業(yè)務(wù)將從12年開始貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)，并有望在未來(lái)2-3年獲得較高的增速。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

我們預(yù)測(cè)2012-2014年EPS為0.522、0.664、0.824元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)/E分別為26.7X、21.0X、16.9X。

公司目前出于轉(zhuǎn)型的陣痛期，成長(zhǎng)速度或出現(xiàn)短暫的低谷，但有2點(diǎn)價(jià)值考慮：1、公司仍然是目前國(guó)內(nèi)第三方獨(dú)立船舶與海洋工程設(shè)計(jì)的龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并未改變，一旦2012年2H船舶市場(chǎng)出現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇，該業(yè)務(wù)向上彈性仍值得期待；2、游艇作為“藍(lán)海”業(yè)務(wù)，盡管目前規(guī)模占比仍較小，但在中國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)展前景有極大空間，應(yīng)在公司估值中予以體現(xiàn)。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：船舶與海洋工程市場(chǎng)波動(dòng)、游艇業(yè)務(wù)進(jìn)度。

標(biāo)簽：佳豪

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